2016年 08月 18日 12:37
政治風險逼近市場
有關全球經濟目前的狀態，市場到底在試圖告訴人們什麼？近期美國股市創出紀錄高點是否意味著市場對經濟復蘇的信心增強？政府借款成本上升，而在長期債券收益率下降之際收益率曲線趨平，這是否說明市場擔心全球經濟復蘇只是一個遙不可及的夢？
黃金通常被認為是對沖通脹風險的工具，今年金價上漲了30%，而長期掉期利率則顯示通貨膨脹率將在未來幾年內維持低位，這應該怎麼理解？歐洲股市上漲，而許多銀行股的價格水平比全球金融危機最嚴重的時候還要低，這又該如何解釋？
出現這些不一致現象的一個原因是，各大央行的政策行動讓市場變得扭曲，市場根本無法再傳遞有關經濟狀況的有用信息。
英國央行、歐洲央行和日本央行實施的最近一輪量化寬鬆措施把政府借款成本壓到非常低的水平，在收益率適應新的現實環境的過程中，其他每一種資產類別的價格都被機械地抬高。
Absolute Strategy Research首席經濟學家哈尼特(Ian Harnett)指出，例如，美國股市的市盈率為25倍，看起來可能比較高。但這相當於收益率為4%，在長期美國國債收益率低於2%的情況下，這一收益率水平看起來還是很有吸引力的。從這一分析來看，推動市場的力量僅僅是對央行購債的預期，而非對基本面的分析。
實際上，從中可以得出的一個論點是，所有這些央行活動只是通過匯率的變動引導全球很少量的需求在各個國家之間流動，並未有效提振經濟活動。
日本央行和歐洲央行能夠通過其貨幣政策驅動經濟溫和復蘇，其中一個原因是其刺激政策帶來了本幣大幅貶值，但同時帶來的後果還有美國經濟增長的放緩，導致美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）推遲其加息計劃，這反過來推動歐元和日圓升值，引發歐洲和日本央行新一輪的幹預。過去兩年一直是這樣。
的確，一些跡象表明所有這些貨幣政策療法可能會實現全球性的經濟復蘇：受更寬鬆的金融狀況、強勁的就業市場和消費者支出上升提振，美國活動正在加速。同時，今年中國經濟在政府採取大規模刺激措施之後似乎已企穩。
歐元區的經濟增長率基本符合其趨勢水平，失業下降，借貸成本降低同時貸款出現上升勢頭；新興市場可能受到大宗商品價格回暖的提振。
然而，今年全球經濟增長似乎依然低迷（平均預測為增長3.1%，與去年持平），同時發達國家的通脹率仍遠遠低於目標水平。
現在，甚至有一些政策制定者公開質疑僅靠央行一己之力能否使全球經濟擺脫疲態。舊金山聯邦儲備銀行行長威廉姆斯(John Williams)在本周發表的一篇文章中稱，事實上，貨幣政策能夠和應該發揮的作用是有限的。
超低利率是儲蓄和投資之間存在巨大錯配的一個體現，反映了包括人口老齡化和生產率下降等一系列因素。不過，如果目前的極低利率都無法促使企業進行投資，那各國央行在進一步推低利率方面可做的不多。
一些分析人士認為，歐元區銀行股暴跌表明，歐洲央行的負利率政策已經弊大於利，因為銀行可能試圖通過收縮資產負債而不是發放新貸款來應對持續萎縮的利潤率。
市場越來越清楚接下來應該怎樣，現在逐漸形成的共識是，需要通過更加寬鬆的財政政策來刺激需求，同時進行結構改革來提高長期生產率，包括投資基礎設施和技能。不過，國債市場的現狀暗示，投資者清楚這不太可能實現。
日本政府已暗示，今年晚些時候將推出財政刺激。英國也可能推出一些寬鬆措施來應對脫歐帶來的沖擊。不過美國和歐元區的政治約束可能太大，因此預計不會出台任何財政刺激。同時，最近一些年政府進行供給側改革的效果也不好。
因此，對各國的預言可能大同小異：復蘇乏力，依賴於央行更大規模的行動支持，但有一條：市場最大的風險來自政治方面。
當然，一些年來都是這樣，但現在不同的是，在貨幣政策接近其極限時，央行幾乎沒有可以採取的措施來應對未來的沖擊。
政治事件即將密集到來，匈牙利和意大利今年將舉行公投，荷蘭、法國和德國明年將舉行大選，所有這些事件都可能引發歐洲凝聚力方面的新疑問，同時也不乏令復蘇遇到阻礙的事件。可能這就是終極安全資產黃金的價格一直上漲的原因。
Simon Nixon
黃金通常被認為是對沖通脹風險的工具，今年金價上漲了30%，而長期掉期利率則顯示通貨膨脹率將在未來幾年內維持低位，這應該怎麼理解？歐洲股市上漲，而許多銀行股的價格水平比全球金融危機最嚴重的時候還要低，這又該如何解釋？
出現這些不一致現象的一個原因是，各大央行的政策行動讓市場變得扭曲，市場根本無法再傳遞有關經濟狀況的有用信息。
英國央行、歐洲央行和日本央行實施的最近一輪量化寬鬆措施把政府借款成本壓到非常低的水平，在收益率適應新的現實環境的過程中，其他每一種資產類別的價格都被機械地抬高。
Absolute Strategy Research首席經濟學家哈尼特(Ian Harnett)指出，例如，美國股市的市盈率為25倍，看起來可能比較高。但這相當於收益率為4%，在長期美國國債收益率低於2%的情況下，這一收益率水平看起來還是很有吸引力的。從這一分析來看，推動市場的力量僅僅是對央行購債的預期，而非對基本面的分析。
實際上，從中可以得出的一個論點是，所有這些央行活動只是通過匯率的變動引導全球很少量的需求在各個國家之間流動，並未有效提振經濟活動。
日本央行和歐洲央行能夠通過其貨幣政策驅動經濟溫和復蘇，其中一個原因是其刺激政策帶來了本幣大幅貶值，但同時帶來的後果還有美國經濟增長的放緩，導致美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）推遲其加息計劃，這反過來推動歐元和日圓升值，引發歐洲和日本央行新一輪的幹預。過去兩年一直是這樣。
的確，一些跡象表明所有這些貨幣政策療法可能會實現全球性的經濟復蘇：受更寬鬆的金融狀況、強勁的就業市場和消費者支出上升提振，美國活動正在加速。同時，今年中國經濟在政府採取大規模刺激措施之後似乎已企穩。
歐元區的經濟增長率基本符合其趨勢水平，失業下降，借貸成本降低同時貸款出現上升勢頭；新興市場可能受到大宗商品價格回暖的提振。
然而，今年全球經濟增長似乎依然低迷（平均預測為增長3.1%，與去年持平），同時發達國家的通脹率仍遠遠低於目標水平。
現在，甚至有一些政策制定者公開質疑僅靠央行一己之力能否使全球經濟擺脫疲態。舊金山聯邦儲備銀行行長威廉姆斯(John Williams)在本周發表的一篇文章中稱，事實上，貨幣政策能夠和應該發揮的作用是有限的。
超低利率是儲蓄和投資之間存在巨大錯配的一個體現，反映了包括人口老齡化和生產率下降等一系列因素。不過，如果目前的極低利率都無法促使企業進行投資，那各國央行在進一步推低利率方面可做的不多。
一些分析人士認為，歐元區銀行股暴跌表明，歐洲央行的負利率政策已經弊大於利，因為銀行可能試圖通過收縮資產負債而不是發放新貸款來應對持續萎縮的利潤率。
市場越來越清楚接下來應該怎樣，現在逐漸形成的共識是，需要通過更加寬鬆的財政政策來刺激需求，同時進行結構改革來提高長期生產率，包括投資基礎設施和技能。不過，國債市場的現狀暗示，投資者清楚這不太可能實現。
日本政府已暗示，今年晚些時候將推出財政刺激。英國也可能推出一些寬鬆措施來應對脫歐帶來的沖擊。不過美國和歐元區的政治約束可能太大，因此預計不會出台任何財政刺激。同時，最近一些年政府進行供給側改革的效果也不好。
因此，對各國的預言可能大同小異：復蘇乏力，依賴於央行更大規模的行動支持，但有一條：市場最大的風險來自政治方面。
當然，一些年來都是這樣，但現在不同的是，在貨幣政策接近其極限時，央行幾乎沒有可以採取的措施來應對未來的沖擊。
政治事件即將密集到來，匈牙利和意大利今年將舉行公投，荷蘭、法國和德國明年將舉行大選，所有這些事件都可能引發歐洲凝聚力方面的新疑問，同時也不乏令復蘇遇到阻礙的事件。可能這就是終極安全資產黃金的價格一直上漲的原因。
Simon Nixon
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