2015年 12月 31日 10:15
兩股力量碰撞：2016年全球市場面臨考驗
2015年全球金融市場被兩股相反的力量拉扯著。一是美國就業市場改善，堅定了美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）上調利率的決心。二是中國經濟放緩、大宗商品價格下跌，使全球大多數地區面臨降息壓力。
這兩股力量相互撕扯的結果，是美元大幅升值，垃圾債價格下跌，美國國債收益率持續低企以及股市的躁動不安。截至2015年年底，美國股市的點位與年初幾乎一樣。
這兩股力量的對抗在2016年還將繼續存在，可能出現的結果是：全球經濟雖然免於衰退，但股市和投資者信心將受到重創。
首先要關注的就是中國。圍繞中國經濟增長突然減速的擔憂已經持續了至少10年，在2015年達到白熱化程度。雖然2015年中國國內生產總值(GDP)增速估計已從2008年的9.6%降至6.8%，但私營和公共部門債務與GDP之比卻依然從2008年的148%飆升至244%。
8月份，中國政府阻止股市泡沫破裂和讓人民幣兌美元貶值的行動都顯得沒有章法，這讓全世界對中國宏觀經濟管理水平的信心發生動搖。在這之後，全球股市遭到拋售，美國市場經歷了四年來的首次“修正”，即下跌至少10%。
2016年，中國政府的首要任務是繼續推動經濟結構轉型，從產能過剩嚴重的重工業和建築業轉向消費和服務業。中國國內生產總值的增長引擎是投資，而重工業和建築業一直是投資的主要驅動力，這意味著，經濟重心的轉移將導致經濟增長步伐更加緩慢，幾乎可以肯定，2016年的經濟增速將低於6.5%的政府非正式目標。瑞銀(UBS)經濟學家警告稱，只有當房地產建築活動不再下滑，且關閉過剩產能和淘汰落後企業的工作取得更多進展，中國經濟才有可能在更加可持續的基礎上企穩。
一些私營企業可能被迫違約。但為了灌輸市場紀律，中國政府將不得不冷眼旁觀。這反過來又會加劇風險蔓延的擔憂。與此同時，為了給經濟提供緩衝，中國央行將不得不下調利率並允許人民幣進一步貶值，這將加劇人民幣的投機性拋盤和資本外流。
但是，中國政府對市場力量的承諾是有條件的，他們會根據需要進行干預，防止傳染效應和資本外流惡化為更大範圍的金融危機。因此中國會再次避免硬著陸，也就是經濟增速低於4%。
第二個危險因素是石油。2014年，為了從美國的頁岩油廠商手中奪回市場份額，沙特阿拉伯發動了價格戰。在2015年，這場價格戰造成原油價格下跌31%，至每桶36.75美元左右。
油價的下跌基本結束，但所產生的地緣政治和金融影響還在繼續。2015年，這擾亂了垃圾債市場（頁岩油企業是這一市場的融資大戶），而2016年將打擊貸款給頁岩油企業的銀行。
從全球範圍來看，油價下跌已使俄羅斯陷入深度衰退，讓委內瑞拉執政的社會黨失去議會多數席位，甚至在加拿大保守黨政府的大選失利中發揮了作用。
2016年，一個值得關注的國家是沙特。由於石油收入銳減，沙特的預算赤字已相當於GDP的15%。為應對這一局面，沙特政府削減了對燃料、水以及電力的補貼。但正如投資咨詢公司BCA Research所警告的那樣，這或許會激化社會緊張氣氛。
沙特實行釘住美元的匯率政策，這意味著，美聯儲一旦加息，沙特也必須跟進。但通常來說，出口大幅下滑需要下調利率來應對，因為這可以推動匯率下跌。
如此一來，對沙特而言，改變甚至是放棄這種釘住美元匯率制的壓力將越來越大。誠然，沙特依然坐擁6,510億美元的龐大外匯儲備，但從2014年8月以來，沙特的外匯儲備一路下滑。BCA指出，沙特的兩年期利率比美國高出1.6個百分點，但這依然未能減弱沙特貨幣里亞爾的拋售壓力。
和2015年一樣，美聯儲在2016年仍將成為左右市場的主導力量。自2008年以來，美聯儲一直將利率維持在接近於零的水平。今年12月，美聯儲終於宣佈加息，將利率上調至0.25%-0.5%的區間，這一時間比美聯儲一年前預想的推遲了好幾個月。
市場的看法曾經與美聯儲存在差異，目前看來，依然如此。美聯儲官員認為，到2016年底時，美聯儲的目標利率將處於1.25%-1.5%的水平，而市場則認為不會超過1%。
美聯儲之所以收緊政策，是因為官員們認為在失業率降至5%的情況下，物價、成本回升只是個時間問題。在初期階段，美聯儲將會證實這個判斷是正確的。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的分析，美國普通工人的薪資已經在以3.1%的速度上升，超過2014年初的2%-2.5%。同樣，隨著來自美元、油價和醫療成本的下行壓力消散，剔除食品、能源之後的核心通脹率（按照美聯儲青睞的衡量指標，目前核心通脹率僅為1.3%）也將小幅走高。
拖後腿的是持續低迷的原油價格（它將使得美國整體通脹率低於聯儲2%的目標），以及出口疲弱、油氣投資減少給經濟造成的負面影響。在美國經濟增長步伐已相對沉穩的情況下，債券市場將會擔心美聯儲收緊政策是否會令經濟陷入衰退。到2016年下半年，美聯儲很有可能會同意這一看法，取消進一步收緊政策的計劃。
以上種種都意味著2016年或許對股市不利。截至當前，美國牛市已經有六年半之久，是有史以來持續時間第四長的牛市。
持續時間並非這輪牛市面臨的唯一問題。牛市的動能也正在減弱。據估計，2015年標普500指數成分股的每股收益下降了6%。當然，如果能源股沒有大幅下滑，那麼這些成分股的每股收益原本可以增長5.6%；不過，可提振每股收益的股票回購行動誇大了利潤數字。
分析人士預計2016年的每股收益將回升18%，但要實現這一點其實很難。大宗商品價格低迷以及美元升值將繼續令能源公司和跨國公司承壓，而工資上漲也會侵蝕利潤率。銀行將因其在能源領域發放的貸款而受到衝擊。投資者或許還能夠容忍黯淡的利潤表現，前提是估值低，但當前的情況並非如此，標普500指數基於營業利潤的市盈率高達19.5倍，而與此同時，美聯儲正在上調利率。
在過去，美聯儲通常在經濟和公司利潤加速增長的時候收緊貨幣政策。而這一次，經濟擴張已經趨於成熟，而利潤率從2009年的6.2%上升至2014年的9.7%，現在正在收窄。如果美國的牛市行情還能再延續一年，那真可以算是一種幸運了。
Greg Ip
這兩股力量相互撕扯的結果，是美元大幅升值，垃圾債價格下跌，美國國債收益率持續低企以及股市的躁動不安。截至2015年年底，美國股市的點位與年初幾乎一樣。
這兩股力量的對抗在2016年還將繼續存在，可能出現的結果是：全球經濟雖然免於衰退，但股市和投資者信心將受到重創。
首先要關注的就是中國。圍繞中國經濟增長突然減速的擔憂已經持續了至少10年，在2015年達到白熱化程度。雖然2015年中國國內生產總值(GDP)增速估計已從2008年的9.6%降至6.8%，但私營和公共部門債務與GDP之比卻依然從2008年的148%飆升至244%。
8月份，中國政府阻止股市泡沫破裂和讓人民幣兌美元貶值的行動都顯得沒有章法，這讓全世界對中國宏觀經濟管理水平的信心發生動搖。在這之後，全球股市遭到拋售，美國市場經歷了四年來的首次“修正”，即下跌至少10%。
2016年，中國政府的首要任務是繼續推動經濟結構轉型，從產能過剩嚴重的重工業和建築業轉向消費和服務業。中國國內生產總值的增長引擎是投資，而重工業和建築業一直是投資的主要驅動力，這意味著，經濟重心的轉移將導致經濟增長步伐更加緩慢，幾乎可以肯定，2016年的經濟增速將低於6.5%的政府非正式目標。瑞銀(UBS)經濟學家警告稱，只有當房地產建築活動不再下滑，且關閉過剩產能和淘汰落後企業的工作取得更多進展，中國經濟才有可能在更加可持續的基礎上企穩。
一些私營企業可能被迫違約。但為了灌輸市場紀律，中國政府將不得不冷眼旁觀。這反過來又會加劇風險蔓延的擔憂。與此同時，為了給經濟提供緩衝，中國央行將不得不下調利率並允許人民幣進一步貶值，這將加劇人民幣的投機性拋盤和資本外流。
但是，中國政府對市場力量的承諾是有條件的，他們會根據需要進行干預，防止傳染效應和資本外流惡化為更大範圍的金融危機。因此中國會再次避免硬著陸，也就是經濟增速低於4%。
第二個危險因素是石油。2014年，為了從美國的頁岩油廠商手中奪回市場份額，沙特阿拉伯發動了價格戰。在2015年，這場價格戰造成原油價格下跌31%，至每桶36.75美元左右。
油價的下跌基本結束，但所產生的地緣政治和金融影響還在繼續。2015年，這擾亂了垃圾債市場（頁岩油企業是這一市場的融資大戶），而2016年將打擊貸款給頁岩油企業的銀行。
從全球範圍來看，油價下跌已使俄羅斯陷入深度衰退，讓委內瑞拉執政的社會黨失去議會多數席位，甚至在加拿大保守黨政府的大選失利中發揮了作用。
2016年，一個值得關注的國家是沙特。由於石油收入銳減，沙特的預算赤字已相當於GDP的15%。為應對這一局面，沙特政府削減了對燃料、水以及電力的補貼。但正如投資咨詢公司BCA Research所警告的那樣，這或許會激化社會緊張氣氛。
沙特實行釘住美元的匯率政策，這意味著，美聯儲一旦加息，沙特也必須跟進。但通常來說，出口大幅下滑需要下調利率來應對，因為這可以推動匯率下跌。
如此一來，對沙特而言，改變甚至是放棄這種釘住美元匯率制的壓力將越來越大。誠然，沙特依然坐擁6,510億美元的龐大外匯儲備，但從2014年8月以來，沙特的外匯儲備一路下滑。BCA指出，沙特的兩年期利率比美國高出1.6個百分點，但這依然未能減弱沙特貨幣里亞爾的拋售壓力。
和2015年一樣，美聯儲在2016年仍將成為左右市場的主導力量。自2008年以來，美聯儲一直將利率維持在接近於零的水平。今年12月，美聯儲終於宣佈加息，將利率上調至0.25%-0.5%的區間，這一時間比美聯儲一年前預想的推遲了好幾個月。
市場的看法曾經與美聯儲存在差異，目前看來，依然如此。美聯儲官員認為，到2016年底時，美聯儲的目標利率將處於1.25%-1.5%的水平，而市場則認為不會超過1%。
美聯儲之所以收緊政策，是因為官員們認為在失業率降至5%的情況下，物價、成本回升只是個時間問題。在初期階段，美聯儲將會證實這個判斷是正確的。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的分析，美國普通工人的薪資已經在以3.1%的速度上升，超過2014年初的2%-2.5%。同樣，隨著來自美元、油價和醫療成本的下行壓力消散，剔除食品、能源之後的核心通脹率（按照美聯儲青睞的衡量指標，目前核心通脹率僅為1.3%）也將小幅走高。
拖後腿的是持續低迷的原油價格（它將使得美國整體通脹率低於聯儲2%的目標），以及出口疲弱、油氣投資減少給經濟造成的負面影響。在美國經濟增長步伐已相對沉穩的情況下，債券市場將會擔心美聯儲收緊政策是否會令經濟陷入衰退。到2016年下半年，美聯儲很有可能會同意這一看法，取消進一步收緊政策的計劃。
以上種種都意味著2016年或許對股市不利。截至當前，美國牛市已經有六年半之久，是有史以來持續時間第四長的牛市。
持續時間並非這輪牛市面臨的唯一問題。牛市的動能也正在減弱。據估計，2015年標普500指數成分股的每股收益下降了6%。當然，如果能源股沒有大幅下滑，那麼這些成分股的每股收益原本可以增長5.6%；不過，可提振每股收益的股票回購行動誇大了利潤數字。
分析人士預計2016年的每股收益將回升18%，但要實現這一點其實很難。大宗商品價格低迷以及美元升值將繼續令能源公司和跨國公司承壓，而工資上漲也會侵蝕利潤率。銀行將因其在能源領域發放的貸款而受到衝擊。投資者或許還能夠容忍黯淡的利潤表現，前提是估值低，但當前的情況並非如此，標普500指數基於營業利潤的市盈率高達19.5倍，而與此同時，美聯儲正在上調利率。
在過去，美聯儲通常在經濟和公司利潤加速增長的時候收緊貨幣政策。而這一次，經濟擴張已經趨於成熟，而利潤率從2009年的6.2%上升至2014年的9.7%，現在正在收窄。如果美國的牛市行情還能再延續一年，那真可以算是一種幸運了。
Greg Ip
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