特朗普將帶來增長還是衰退？
戴維斯：有關特朗普對美國經濟的影響，市場和經濟學家們得出的結論是：短期影響可控，更大的風險或藏在未來。
金融市場對美國大選結果的反應，幾乎和當選總統本人煽動民心的競選活動一樣矛盾。在特朗普(Trump)獲勝後美國市場持續幾個小時的暗無天日很快被一種歡欣鼓舞的氣氛所取代。
投資者顯然認為，新一屆政府將採取財政再膨脹、審慎的貨幣政策、去監管和減稅的政策組合，這一組合將被證明對美國經濟非常有利。貿易控制被視為對新興經濟體有害，但對美國來說並非如此。更陡峭的收益率曲線被認為反映出財政政策和貨幣政策的“更優”組合。
在市場眼中，發表了一通非常動聽的獲勝感言後的唐納德•特朗普(Donald Trump)突然化身為了羅納德•里根(Ronald Reagan)。
的確，現在與里根上任時的狀況有些相似之處。上世紀80年代初，大規模減稅、額外的國防開支、去監管，再加上有史以來最強硬的美聯儲主席保羅•沃爾克(Paul Volcker)，讓美國在一段時期內實現了國內生產總值(GDP)健康增長，通脹率下滑，並在國際舞臺上占據主導地位。
羅納德•里根是一位堅定的自由主義者(libertarian)——雖然持右翼立場，卻是主流的共和黨人，他英明地委任了財政部長詹姆斯•貝克(James Baker)、國務卿喬治•舒爾茨(George Schulz)及其他很多人。他與民主黨籍的眾議院議長蒂普•奧尼爾(Tip
O’Neill)良好的私交是出了名和富有成效的。
還不清楚當選總統特朗普是否擁有以上任何一種潛在特質。與里根形成鮮明對比的是，他是一個威權主義者(authoritarian)，信奉嚴控貿易和移民，而且遠遠背離了共和黨的傳統。
特朗普的粉絲稱特朗普是高明的交易者。事實最好如此。
即將上任的新一屆政府需要與國會中的3個半政黨進行協商：士氣低落的民主黨人、共和黨內的茶黨一派、眾議院議長保羅•瑞安(Paul Ryan)領導下的主流共和黨人，以及一小批很晚才開始支持特朗普右翼民粹主義的異見共和黨人。
這些團體之間幾乎沒有重疊之處，在新總統就職後將不可避免地爆發一場曠日持久的政治內鬥，目前還不清楚這會產生什麽樣的政策組合。
摩根大通(J.P.
Morgan)的邁克爾•費羅利(Michael
Feroli)表示，全面推行特朗普競選時提出的一攬子計劃將涉及每年5000億美元的減稅（主要針對中上收入階層的家庭，以及企業），以及每年約1500億美元的基礎設施和國防額外支出。
對家庭和公司減稅，凱恩斯乘數分別應該不會超過0.7和0.2，但增加基礎設施支出，凱恩斯乘數可能為1.0或者更多。因此，到2018年時，整套政策方案可能會使美國GDP上升約2%。這意味著增長率每年增加約1%【1】。
但新國會是否會通過這一攬子提議？之前，我表達過對這一點的懷疑，因為我預計這次選舉將會產生一個分裂的國會。現在，共和黨大獲全勝或多或少降低了出現政治僵局的可能性。
特朗普的一攬子計劃將會影響每一個人。除了減稅的分配以外，主要的難題是這些舉措很可能使聯邦預算赤字從相當於GDP的3.2%上升到相當於GDP的6%。但國會可能會使用“動態評分法”，假定政策措施會給經濟增長帶來不切實際的益處，從而使赤字的增長在事前看起來較小。
另一個主要問題事關美聯儲(Fed)。鑒於本屆美聯儲領導層在2018年前將控制著局面，寬松財政政策不太可能被視為是不受歡迎的，而聯邦公開市場委員會(FOMC)很可能大體維持當前的路徑。在12月加息一次並在明年加息兩到三次，似乎是符合現實的。
寬松財政政策被認為將推高美國的“均衡”實際利率，利率上升將部分抵消GDP增長加快和公司稅減免給股市帶來的利好，但從長期來看，牛市很可能得以保持。
那麽對市場而言，哪些因素會使情況變得糟糕？在2017-18年，最有可能的因素是通脹高於目前預期的水平。顯然，寬松財政政策將在美國勞動力市場實現充分就業、工資開始上升的時候到來。
就如布拉德•德朗(Brad DeLong)在一篇有關大選後財政政策的富有見地的博文中指出的，樂觀的情況是，旺盛的需求讓勞動者重返勞動力大軍，並提振企業投資，從而使生產潛力增強，通脹保持低水平。而悲觀的情況是經濟過熱以及美聯儲對市場更不友善【2】。市場根本不會喜歡這種“周期末”情形。
一些經濟學家預測了一種比這還要糟糕得多的情況——美國和全球經濟都陷入衰退。保羅•克魯格曼(Paul Krugman)和馬丁•沃爾夫(Martin
Wolf)針對這樣的危險發出了警告。不過克魯格曼表示，這些風險可能主要作用於更長期，因為經濟可能受益於明年的寬松財政政策。
Trump
chart
一種真正糟糕的情形是特朗普上任以後依然用他在競選階段那種不可預測和民粹主義的方式行事。假如他尋求用激進的反移民和反貿易政策“回報”他在銹帶的支持者，就將出現這種局面，這兩種政策從長期來看都會給供給側造成負面影響。滯漲將隨之到來。
在這種糟糕局面下，一旦遭受意外沖擊，包括地緣政治沖擊，美國政策回應的不確定性程度將遠遠大於一位更傳統的美國總統治下的情況。這會導致企業投資下滑。而且，諸如與中國爆發貿易戰、政治接管美聯儲、氣候變化加快、出台可能導致政治不穩定的威權主義社會政策，種種因素都可能會造成嚴重損害。
對於特朗普總統，我們不瞭解的還有很多——事實上我們幾乎一無所知。但市場、還有許多經濟學家目前得出的結論是：美國經濟所受到的影響在短期內或許是可以接受的，許多更大的風險會出現在較長期內。
————————————————————————————————
腳註：
【1】這一乘數是假設其他條件一樣的情況下，GDP的變化量與稅款或者支出的變化量的比例。
【2】這里假設減稅無法帶來很大的供給側益處，很多共和黨人將對這個假設提出質疑。
譯者/徐行
沒有留言:
張貼留言
發表意見者，請留稱呼。用匿名不留稱呼者，一律自動刪除。