時報看中國
金融學教授朱寧談中國經濟的「剛性泡沫」
儲百亮
2016年4月20日
上海交通大學高級金融學院教授朱寧在其新書《剛性泡沫——中國經濟為何進退兩難》（英文名"China's
Guaranteed Bubble" 中國的保證泡沫）中，剖析了中國經濟、特別是金融行業的風險累積。他在一次採訪中解釋剛性泡沫時說，中國政府為銀行、國有企業、地方政府，以及諸如樓市和股市等投資領域提供的隱性擔保，鼓勵了高槓桿率，其危險性隨着經濟增長放緩而越來越大。
問：你書名中的「剛性泡沫」是什麼意思？
答：新書名包含兩大信息。首先，出於好心的擔保最終導致泡沫。可以想像，如果投資者相信他們的投資收益得到擔保的話，他們會用諸如增加槓桿率或不透明的金融創新等方式來承擔更大的風險，從而導致過度投機和資產價格泡沫。
第二，中國經濟和金融行業不做出有意義的結構性改革的話，過去幾年中發生的事情將最終導致泡沫。泡沫以及隨之而來的破裂，不是是否發生的問題，而是什麼時候發生的問題。過度投機導致低質量的投資，債務積壓越來越大，最終導致泡沫破裂。我希望這本書的作用是敲響警鐘，考慮到過去幾年中債務增長速度之快，拆除這個定時炸彈的機會窗口正在關閉。
有意思的是，一些中國讀者對書的英文名有意見。有些人認為，我的意思是，泡沫是由政府擔保的，因此永遠不會破裂。很多人害怕泡沫破裂，但也有同樣多的人認為我們已經處在一個泡沫之中，他們正在等待泡沫破裂後搶購資產。
問：你是相信硬着陸不可避免的那類經濟學家嗎？
答：不是。我傾向於認為，我們正處在一個十字路口上，我們現在的所做所為，可能對中國經濟產生深刻、甚至是不可逆轉的影響。當然，目前有許多短期的挑戰，比如經濟增長放緩、失業率上升、資本市場表現令人失望等等。但是，如果政策制定者用犧牲長期增長的決定來解決短期問題的話，我們將面臨更大的問題。從某種意義上來說，中國經濟目前面臨的挑戰，是2009年4萬億經濟刺激、以及相應的信貸擴張的後果。
所以說，不，我不認為硬着陸不可避免，但前提是中國進行積極的改革。但是，時間已經不多了。債務在膨脹，經濟增長在放緩，中國政府未來可部署的資源將會更少。鑒於股市和房市的估值已經很高，不清楚還有多大餘地能推動泡沫增長而讓其不破裂，不至於給中國乃至全球經濟帶來災難性影響。如今，中國肩負着全球經濟增長重任的很大一部分，中國無論發生什麼事情，都將會對世界其他地區產生深遠影響。
問：中國政府應該怎麼做，來緩解你所說的失衡問題和風險？
答：我認為政府為經濟提供了三項擔保：政策擔保、資金擔保和投資擔保。全部都是鼓勵人們投資和投機的。很多中國人購買不動產，因為他們相信政府不會讓房價下跌。同樣地，很多不太懂股市的中國人將大筆資金投入股市，因為他們相信，政府會保證股市的上漲。為了分散風險，政府必須退出這種擔保。它不應該再為經濟增長和投資業績打包票，而是讓市場在資源配置中發揮最大作用。
問：你對全國人大上提出的政策建議有何看法？
答：它們的方向是正確的。但是值得指出的是，塑造中國未來的是政策的實施。在過去幾年的幾乎所有人大政策中，國有企業改革、財稅改革和金融改革都已是關鍵改革領域。但是，由於着眼於短期的經濟增長，很多必要的改革已被擱置，甚至遭到逆轉。
問：中文版讀者有怎樣反應？
答：反響不錯，有些意外的是這裡面不只有普通讀者，還有政府官員。我在政府機關做演講，聽眾贊成我的看法，也覺得迫切需要進一步改革。而且銀行和「影子銀行」公司也有很大興趣。他們覺得，推動他們行業發展的「隱性擔保」正在退出，為轉型做準備。
我想補充一點，這個挑戰並非是中國獨有的。在今年2月的G20央行行長和財長峰會上，主要經濟體的領導人都同意採用更積極的財政政策來推動全球經濟增長。我們可能已經達到了一個階段，至少在一些主要的經濟體，領導人設定的經濟增長目標不切實際。我認為，全球領導者需要認識到，在達到某個閾值之後，經濟高速增長是非常困難的，而且真的有可能給子孫後代帶來太多不必要的風險。
儲百亮(Chris
Buckley)是《紐約時報》駐京記者。
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